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董登新:科创板退市制度示范效应渐显

2019-07-20 06:26  来源:中国证券报

    美国股市等成熟市场的退市制度非常值得我们借鉴和学习。众所周知,美国股市的退市制度主要有两大特征:一是退市效率极高,在1995年至2005年期间,共有近万只股票退市,包括主动退市(私有化)与强制退市;二是退市标准的市场化程度也很高,如果说美股主动退市与强制退市各占一半,那么在强制退市中,一美元退市又超过了一半。一美元退市法则,是投资者“用脚投票”的必然结果,也是最具有威慑力的退市标准。

    2012年,A股退市制度进行重大改革,它在设计理念上充分借鉴并吸收了欧美市场的成功做法,其中最重要的部分,就是引入了市场化程度极高的退市标准,比如一元退市法、成交量退市法、市值退市法、股东人数退市法等,这一类退市标准都是将退市决定权交由投资者,通过投资者“用脚投票”可以让垃圾股无条件直接退市。这既是市场化程度最高的退市标准,也是退市效率最高的退市标准。

    然而,在2012年退市制度改革前的五年间(2008—2012年)没有一家A股uu快三被强制退市,而且在新退市制度实施的近7年间(2013—2019年),仅有16家A股uu快三被强制退市,远不及2001年—2007年间年均6家A股uu快三被强制退市的水平。

    2001年和2007年底,A股上市uu快三分别仅有1130家和1527家,但其间却有42家A股uu快三被强制退市。相比之下,目前A股上市uu快三已超过3600家,但每年强制退市uu快三数平均仅有2家。

    目前A股退市制度存在的问题,就是退市效率低下,进而留给僵尸企业足够的时间和空间与制度博弈。例如,上市uu快三只有连续三年亏损,才能“暂停上市”;在暂停上市期间,如果扭亏为盈,就可以“恢复上市”;只有连续四年亏损,才能“终止上市”;然而终止上市后,还可以“重新上市”。

    其中,最有代表性的一个例子是:2007年前及2007年后的一批僵尸企业,因为连续三年亏损而被“暂停上市”,它们共有19家uu快三“暂停上市”时间竟长达3年以上,其中,有14家uu快三在已经连续三年亏损的基础上,暂停上市时间居然超过5年,甚至有3家uu快三暂停上市时间竟长达7年,它们既不“恢复上市”,也不“终止上市”。

    正是退市制度效率低下,导致A股“退市难”。这其中还有两个重要原因:一是少数会计师事务所失职,纵容僵尸企业财务报表重组、操纵净利润,进而轻松规避“连续4年亏损”的退市标准,结果导致僵尸企业在长期亏损或微利的情况下,却可以不退市,这直接导致了A股“退市难”的结局。二是在传统核准制下,壳资源价值上升,借壳、炒壳、赌壳频现,众多小散户不愿意“用脚投票”,这使得“一元退市标准”形同虚设。

    2019年,设立科创板并试点注册制使A股市场生态出现了变化。首先,注册制赋予了科创板极大的包容性,IPO审核权由证监会转交给证交所,以信息披露为核心的注册制,极大地提高了IPO审核的效率,并缩短了IPO审核周期,从过去的两到三年缩短至现在的三至四个月,IPO准入门槛大幅降低,IPO批文不再稀缺,壳资源价值跌至地板,借壳、炒壳、赌壳已变得毫无意义。

    更为重要的是,科创板设立了财务、交易、规范、重大违法四大类退市标准,并重点突出了“市场化”程度最高的退市标准——交易类退市标准的作用,充分尊重投资者的话语权,让投资者“用脚投票”将垃圾股赶出市场。

    在科创板退市制度下,上市uu快三触及终止上市标准的,股票直接终止上市。它没有“暂停上市”,也不存在所谓的“恢复上市”,更不允许“重新上市”,企业从被实施风险警示到最终退市的时间从原来的四年缩短至两年。这将是A股退市制度的一场变革,它将极大地提高退市效率,并将有效威慑炒壳、赌壳、借壳的投机行为。

    正是科创板IPO的包容性,以及退市制度的高效率,改变了A股市场生态。随着投资者素质的提高与成熟,他们必定能学会“用脚投票”,而且更具有风险意识。

    事实上,在设立科创板并试点注册制的预期示范效应下,爆炒某些股票的陋习已开始改观。目前A股市场的1元股多达50多只,其中还有3只“毛股”,竟无人抢购拉抬。可以预料,未来的1元股和毛股数量还会进一步增加,并将成为一种常态。

    过去,一旦确定某只股票即将“暂停上市”或“终止上市”,则一定会有庄家或小散蜂拥而入、抢购押赌,对赌“恢复上市”或“重新上市”。然而,科创板退市制度已经明确去除了传统A股“暂停上市”及“恢复上市”的制度安排,而且不允许“重新上市”,而是直接退市、永远退市。因此,退市效率与威慑效果双双大幅提升,这一示范效应已有效传染至传统A股市场。

    例如,今年共有9只A股暂停上市。事实上,在这批股票“暂停上市”前,股民已经开始“用脚投票”,基本上无人问津。与此同时,今年共有3只A股被强制退市,它们的股价基本上接近废纸,无人问津。这是投资者“用脚投票”的力量,也是新退市制度的威慑效果。

    不难预料,未来“一元退市”标准将在A股市场大放光彩,它不仅是市场化程度最高的退市标准,也是未来A股市场常用的退市标准。届时,投资者“用脚投票”将直接决定僵尸企业的去留,这是市场成熟的标志,更是投资者成熟的标志。为此,希望注册制改革能够尽快在A股市场全面推广实施。

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