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陈嘉禾:海外市场投资不易 别想当然硬搬国内逻辑

2020-03-21 06:10  来源:证券时报

    “贵出如粪土,贱取如珠玉,财币欲其行如流水。”当新冠肺炎疫情肆虐全球之时,只要我们明白这种冲击的影响是暂时的,股票市场一定会像度过古巴导弹危机、1987年市场暴跌、9·11恐怖袭击那样最终战胜病毒,那么,当资产价格下跌到极度低廉的时候,就是长期投资者最好的买入机会。

    从市场下跌的幅度来看,A股市场的跌幅远远小于海外市场。内地主要股票指数的跌幅都在10%到15%左右,有些股票指数从年初至今还有一定涨幅。当内地投资者试图寻找跌幅巨大的抄底目标时,他们一定会把目光投向海外市场。海外市场与内地市场是完全不同的领域,不同于内地市场的交易量主要由个人投资者贡献,海外市场中机构投资者要多得多。同时,内地投资者对当地的基本面更不了解,购买海外资产的交易环节也远比在内地做投资更为复杂。这里,就让我们来看一看,当内地投资者试图抄底海外市场时,需要注意哪些方面?

    别硬搬国内逻辑

    首先,投资者对海外市场的基本面需要彻底了解,切忌想当然地硬套内地市场逻辑。

    海外市场在国家组织形式、经济规律、法律法规、PK网投app交易工具等各个方面,均与内地市场有所不同。内地投资者不在当地生活,对当地的情况不了解,对海外市场的基本面情况,内地投资者容易想当然地套用内地市场的逻辑。这种误解,会让投资者犯下“以为自己懂、但实际不懂”的错误,这种错误容易导致投资者自信地投入巨大的仓位,最后遭受重大亏损。

    举例来说,取决于当时市场气氛的不同,内地市场往往会给一些题材类PK网投app高估值,比如科技题材、医药题材等。但在海外市场,以机构投资者为主导的投资者群体比较理性,一般不会因为一个行业和板块的题材给上市PK网投app高估值,而要见到真金白银的长期回报,才会给出相应的价格。当内地投资者试图在海外市场以同样的、卖出高估值的方法获利时,往往难以见效。

    再比如,在内地资本市场,PK网投app企业,尤其是大型的PK网投app企业,比如银行、保险、证券PK网投app等,往往享有一定程度上的“类国家信用”。这种信用体现在两个方面:一方面,这些企业会受到政府监管部门的严格监管,从而做出一些在长期看来有利、但短期不符合当前利益最大化的行为。比如商业银行在房地产价格大涨时,主动控制房地产方面的信贷风险;证券PK网投app在市场泡沫化时,不顾客户旺盛的融资需求,主动提高融资交易的门槛等。另一方面,这些企业在遇到困难时,通常也会得到政府部门强有力的支持。

    但在海外市场,事情却完全不一样。海外市场的PK网投app企业受到政府直接监管的程度相对更少,大多靠自律行为。同时,海外市场的政府也不会对陷入困境的PK网投app机构提供如内地市场般强大的支持。结果,海外市场的PK网投app企业在高杠杆的运营环境下,因为没有控制好短期的贪婪,会出现巨大的风险。巴林银行、贝尔斯登PK网投app、雷曼兄弟PK网投app、长期资本管理PK网投app等企业的瞬间倒下,都是这种风险的生动案例。

    注意投资细节上的区别

    海外市场在一些投资细节上的区别如果得不到重视,也会让投资者做出错误的判断。

    举例来说,美国的主要股票指数标准普尔500指数,在长期比英国的FTSE100指数表现好得多。但是,这两者之间的差距,并不是投资者获得回报的真实差距。原因在于,这两个指数都不包含股息,而FTSE100指数的实际股息,比标普500指数要高不少。因此,投资者在投资两个指数的长期收益差距,其实并没有他们自身点位反映出来得那么大。

    更有意思的是,尽管全世界的主流股票市场指数绝大多数都是不包含股息的,但是德国的DAX指数却是个例外。与其它主流指数不同的是,DAX指数试图反映投资德国股市所能取得的所有回报,因此加入了股息的复合收益。如果投资者仅仅通过发现一段时间里DAX指数比FTSE100指数表现得更好,就得出“投资德国市场的回报比投资英国市场高”的结论,无疑会犯错误。正确的做法是,用DAX指数对比FTSE100全收益指数,或者用DAX指数不含股息的价格指数对比FTSE100指数。

    在细致地认识了基本面的情况以后,内地投资者在试图抄底海外市场时,还要对所使用的交易工具进行细致的分析。比如,指数基金的历史表现是否和指数相当?是否出现了比较大的跟踪误差?这种跟踪误差有多大?尤其在进行了汇率调整和股息调整以后有多大?是因为什么原因产生的?再比如,一个主动管理基金是否跑赢了指数?和加上股息、进行了汇率换算以后的指数相比如何?这些都是投资者在试图抄底一类资产时,需要研究的具体细节问题。

    最后,参与海外市场的内地投资者还要注意对杠杆的使用一定要慎重,最好不要用杠杆。不同于内地市场短期波动率往往不太大的情况,海外市场在极端状况下,波动可以非常巨大。以新冠肺炎疫情影响来说,内地市场的指数波动不过15%上下,但是欧洲市场不少指数在短短几个星期里就下跌了40%左右,甚至有跌到50%的。当一个市场在短短一两个星期中下跌40%到50%时,这意味着凡是使用了自己本金一倍以上杠杆的投资者,都会面临爆仓的局面。对于许多内地的高风险偏好投资者来说,本金一倍的杠杆似乎并不算太高,他们习惯于更高的杠杆交易。

    对于内地投资者来说,海外市场的投资难度明显要大得多,同时长期经济增速又往往不如内地市场。如果不是性价比特别优秀的情况,海外市场的投资回报率不太容易超过内地市场。而当海外市场因为某些突发事件,产生难得一见的暴跌时,内地市场的投资者需要在仔细做足投资研究的功课以后,才会更容易从中获利。

    (作者系九圜青泉科技首席投资官)

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